BDCの利回り・NAV倍率について

BDCについて少し掘り下げ中です。雑な記事ですいません。

「BDC」とは、Business Development Companies(ビジネス ディベロップメント カンパニーズ)の略で、日本語では事業開発会社と訳されます。新産業や有望な中堅企業等(中小企業から上場企業まで)の事業開発を金銭面及び経営面からサポートする会社で、その多くが米国の証券取引所に上場しています。その配当利回りが相対的に高いことや今後の米国の経済成長期待から、注目されている資産の一つです。

 

BDCが所有する資産内容はクレジット・株式・REITと様々ですが、資産を所有し利益を得て、その収益の90%を投資家に配分するという点では、REITとよく似ています。

2019/5/24時点のスナップショットで、現在44銘柄が上場して、43銘柄の利回りについてNAV倍率と利回りのバブルチャートを書いてみました。

 

縦軸:NAV倍率 /  横軸:分配金利回り(%)で、バブルの大きさは時価総額を示します。

Safariではiframeが動きませんのでPCでしか確認できません。すいません。

 

全体像について

全体像を見ると、左上から右下へのトレンドラインは考えます。

左上が人気銘柄(割高銘柄)で、右下が不人気銘柄(割安銘柄)という考え方になります。

この線より下位(左下側)に行けば、業績が悪いかになることが想像されるのでスクリーニングから外します。(というのをREITではやっていました。)

トレンドラインより上位側(右上)にあれば、経営効率が良く、下位側(左下)であれば経営効率が悪いものとし、スクリーニングし興味がわけば調べます。

全体をみるとざっくり、利回り8-9%でNAV0.95位が中心に見えます。

 

NAV・利回りを見てもレバレッジはわからない。

1つの注意はBDCはレバレッジの幅があります。

右に行けば行くほど、レバレッジが高い銘柄の可能性がありますが、実際のチェックが必要です。

利回りはレバレッジリスクによって利回りが変わるのは当然なので、NAVと合わせてみないと意味がありません。

例えば、二番目高利回りの「GARS」のLTVは、40%前後の銘柄が多い中65%でした。これは投資家の資金を2.87倍のレバレッジを効かせていることになります。

 

取り扱っている資産が異なる

取り扱っているリスク資産の構成も銘柄によって大きく異なり複雑です。

一般的にはクレジット資産、エクイティ資産(株式)の割合により特徴が出ますが、多くの銘柄でクレジットが大部分を占めている銘柄が多いです。

クレジットであれば、リスク≒利回りと考えることができますが、未公開株式への投資で利益を取ってくる様な銘柄もあります。

この辺が面白さなのかもしれません。

資産の分類の考え方はいろいろありますが、下記の様に分類される様です。

・シニアローン系の投資(担保あり)

・劣後ローン系の投資(担保なし)

・株式系の投資(非公開株等)

・それ以外

 

BDC銘柄の選定について

情報も少ないですし難易度を感じます。

購入するのであれば、残念ながら日本で購入できるBDCのETFはありませんので、時価総額が高い有名銘柄から少額買う方が安心です。

そう思い、ARCCやPSEC,MAIN等時価総額が高い銘柄の位置づけを理解するためにバブルチャートを作成しチェックしましたが、その中でも差が大きくあります。

MAINはなんでこんな人気なんでしょうかね? 優良非上場株とかせしめているのですかね?

 

BDCを見ると、米国企業の資金調達の形式が様々であるので面白いです。BDCはローンの直接貸出を投資企業にするところもありますし、ハイイールドやバンクローン等のアセットも所有しています。機会があれば株式非公開企業に投資したり、大手はベンチャー投資ファンドをアレンジしています。

高金利≒リスクに間違いはないと思いますので、例え購入しても投資資金は限定的になりますが、興味がわく銘柄があれば調べていきたいと思います。

 

下記、本日時点でのBDC銘柄の時価総額とNAVと利回りです。

LTVは時価総額が大きいものだけチェックしました。所有資産高順に並んでいます。

シンボル 時価総額(MM)  NAV 分配利回り(%) LTV
ARCC 7,620 1.04 8.95 0.44
FSK 3,180 0.77 12.5 0.44
PSEC 2,480 0.74 10.65 0.42
MAIN 2,550 1.67 6.05 0.39
AINV 1,100 0.84 11.23 0.43
NMFC 1,140 1.06 9.61 0.59
TSLX 1,310 1.21 7.86 0.41
FSC 794 0.79 1.42 0.44
HTGC 1,290 1.29 9.67 0.52
GBDC 1,080 1.12 7.2 0.50
SLRC 890 0.96 7.79 0.38
TCPC 853 1.02 9.92 0.48
PNNT 445 0.75 10.86 0.51
BBDC 518 0.88 5.14 0.51
PFLT 463 0.90 9.55
BKCC 421 0.86 11.78
GAIN 383 0.94 7.03
FDUS 399 0.99 9.56
TPVG 351 1.04 10.16
OXSQ 303 0.95 12.58
CSWC 383 1.21 8.65
WHF 296 0.94 9.87
FSFR 261 0.83 8.6
NEWT 417 1.42 8.43
TCRD 212 0.74 12.59
MCC 154 0.55 7.09
SCM 268 0.99 9.6
SUNS 266 1.01 8.49
MRCC 248 0.96 11.52
GLAD 274 1.15 9
MVC 159 0.73 6.71
GSVC 129 0.61 0
CPTA 143 0.77 11.26
SAR 187 1.05 8.7
OFS 165 0.95 11.03
GARS 110 0.66 13.37
HRZN 159 1.02 10.23
CMFN 102 0.67 13.35
ABDC 109 0.76 8.48
PTMN 99 0.69 15.15
HCAP 64 0.86 9.32
OHAI 22 0.59 7.21